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海润光伏:守正出奇强势转型光伏电站开发商

本文摘要:海润光伏是横向一体化经营的一线光伏企业。公司在光伏寒冬中总计亏损额大于并极具战略前瞻性地在2011年转入全球电站研发。在此次回购已完成后公司最有期望凭借其强劲的项目研发能力转型为顶尖的电站开发商。 行业市场需求强大,格局逐步多元化:2013年全球光伏装机容量快速增长22%。 市场由欧洲改向全球,欧洲占比从84%上升到28%。 未来市场将不会之后多元化,这将不利于海润光伏这种渠道全球化和团队国际化的公司。

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海润光伏是横向一体化经营的一线光伏企业。公司在光伏寒冬中总计亏损额大于并极具战略前瞻性地在2011年转入全球电站研发。在此次回购已完成后公司最有期望凭借其强劲的项目研发能力转型为顶尖的电站开发商。

  行业市场需求强大,格局逐步多元化:2013年全球光伏装机容量快速增长22%。  市场由欧洲改向全球,欧洲占比从84%上升到28%。

未来市场将不会之后多元化,这将不利于海润光伏这种渠道全球化和团队国际化的公司。  国内电站收益低,未来看点在分布式:国内光伏电站目前资本金收益率可以超过13%及以上,每年市场大约1080亿。其中分布式是看点,也是国家重点扶植方向,未来三年分布式有1700-2600亿市场。

现阶段分布式发展遇上一定艰难,但随着政府扶植的持续了解,融资难、屋顶难寻等实际问题将逐步获得解决问题。在问题解决问题过程中,像海润光伏这种执行力强劲、团队素质低的公司将不会做到先机较慢发展。  融资与项目能力是关键:我们指出光伏电站的研发类似于房地产开发,项目研发(理顺法律关系和提供路条)、建设(融资、项目建设和质量管理)并出让是整个过程的核心,因此融资和项目能力是电站研发的关键。

  海润光伏强势转型为电站开发商:2011年至今,公司以出众的融资能力和项目研发能力在光伏寒冬构建了电站业务的高速发展,未来公司近于有期望转型沦为顶尖的电站开发商。公司有非常丰富的项目研发经验:1)项目布局全球化。

2)项目持有人量可观,全资项目274.3MW,合资项目68.9MW。3)项目储备量非常丰富,最少有3GW的电站储备。

公司多渠道融资:1)利用强势的商业地位闲置上游资金。2)凭借较好的现金流取得银行授信及贷款。

  3)使用融资租赁盘活固定资产。  团队是转型的显然:电站项目风险较高,有所不同区域间研发差异大,从生产向电站研发的转型过程中也不会遇上新问题。这必须一支专业的,国际化的团队来明确提出新的办法去应付新问题。公司以杨怀进为核心的管理团队,不仅专业化程度低,且不具备国际资源和视野,这将保证公司的长年茁壮。

  估值及目标价格:我们预测14-16年EPS(摊薄)分别为0.37元、0.58元、0.73元,对应目前股价PE是26/17/13倍。我们给与目标价11元,对应PE30X,增持评级。  风险提醒:行业景气度不约预期,电站开发量不约预期,银行授信紧绷。


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